兴源环境：中报业绩符合预期，PPP业务有望发力

研究机构：申万宏源

事件：

公司发布2017 年半年报。报告期公司营收和归母净利润分别为15.72 亿元和 2.6 亿元，分别同比增长83.62%和116.13%，符合预期。

投资要点：

主营业务快速增长，但毛利水平略有所下滑。报告期，公司生态环境建设、环保工程和环保装备收入增长较快，增速分别为102.16%、117.08%、140.91%，而水利疏浚则下滑16.79%，最终实现营收增速83.62%。各板块业务毛利率均有承压，分别下滑5.71、3.25、2.46 和2个百分点。但规模效应出现，期间费用节约，转让可供出售金融资产扰动当期业绩，表观业绩抢眼。凭借前期布局形成的规模效应，公司销售费用、管理费用与财务费用率分别下降1.08、3.56、0.92 个百分点。期间，公司确认杭州兴源聚金投资管理合伙企业出资份额转让收益9125 万，对当期业绩产生较大影响，扣非后公司归母净利润增速63.26%，略低于营收增速。

具备承接PPP 项目总包能力，报告期内拿单不断，原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，利于提升整体项目利润率。报告期内，公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP 项目（4.15 亿）、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期（12.5 亿）、施秉县易地扶贫搬迁（扶贫生态移民）建设工程（12.47亿）等重大合同；原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP 项目公司，当前进展顺利。

并购不断，深耕综合环境与节能技术提供商和服务商。15 年公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收；控股银江环保科技，获得其节能、水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权并增资，增强环保业务信息化实力；收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保，专注服务于水质监测设备远程质量控制；并购三乘三备，有利于市场开拓和对PPP 项目的获取和实施；兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16 年12 月，公司2.5 亿元一年期PPN 发行成功，为进一步扩张提供短期资金支持。2017 年初，公司启动发行股份购买浙江源态环保科技服务有限公司100%股权，标的以智慧治水和智慧环保为出发点，提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务，为综合性环保服务企业，落地后有望通过平台串联公司现有各业务，目前证监会受理并已反馈。公司承诺17-19 年扣非后归母净利润分别不低于3800 万、4700 万、5700 万。

投资评级与估值：大量PPP 项目进入执行期，我们上调17-18 年并给出19 年净利润至5.56、8.17、11.08 亿元（原为17-18 年3.74、5.36 亿），对应EPS 为0.55、0.80、1.09 元/股，对应17 和18 年估值53 和36 倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，期待PPP 订单落地继续加速，维持“买入”评级。

中航机电：现金收购军工资产，估值合理成长确定

研究机构：国信证券

事项：

8月1日公司公告，拟公开发行可转换公司债券拟募集资金规模不超过 21 亿元（含 21亿元），涉及收购新乡航空工业（集团）有限公司（以下简称新航集团）100%股权、宜宾三江机械有限责任公司（以下简称宜宾三江机械）100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。

评论：

现金收购增厚利润，上市公司航空机电系统产业链产品进一步完善

公司公告发行不超过21 亿可转换债，部分资金用于收购新航集团和宜宾三江机械，收购完成后上市公司航空机电系统产业链产品将进一步完善。2016 年，这两个军工资产净利润共计7990.32 万，上市公司归母净利为5.83 亿利润，增厚比例为13.7%。考虑可转债利率较低、新航集团和宜宾三江机械业务趋势向好，此次收购将进一步完善上市公司航空机电系统产业链产品，并将持续增厚上市公司利润。

新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域，主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。主要产品为过滤装置、液压集成、泵类热交换器、控制活门和气液分离器。2016 年营收12.75 亿，净利润6291.92 万元。

宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。主要技术有流体精密控制与密封、导管柔性连接、机载附件集成、弹射救 生动力机构制造等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等，配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机；航天产品配套于“神舟”系列飞船；汽车零部件产品主要配套于国内各 大车厂的重型商用车和军车。2016 年营收3.10 亿，净利润1698.40 万元。

航空机电系统上市平台，资产证券化水平将进一步提高

上市公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，中航工业已于2013 年12 月公告将18 家机电系统产业链相关公司托管于上市公司旗下，机电系统业务相关科研院所航空工业金城南京机电液压工程研究中心和中国航空救生研究所也是集团改制试点，目前机电系统相关公司资产证券化水平约50%，未来资产证券化水平将进一步提高。

2014 年11 月，公司曾公告拟收购新乡航空工业（集团）有限公司、武汉航空仪表有限责任公司、贵州风雷航空军械有限责任公司和贵州枫阳液压有限责任公司以及 Kokinetics GmbH 等五家企业全部或控股股权或主要经营性资产；2016年底上市公司已经完成对贵州风雷和贵州枫阳公司的收购；我们认为，本次收购新航集团和宜宾三江机械是公司沿着提高资产证券化水平既定目标开展的工作，未来将持续推进。

航空机电系统市场空间大，核心高管持股企业经营效率高

公司以军用航空机电系统产品为主，且航空机电产品的毛利率一直维持在29%以上，综合毛利率持续提升，在航空产业链中排名靠前。目前，公司产品处于处于升级换代时期，随着新型战斗机、运输机等陆续批产服役，公司营业收入和毛利率有望持续提升，军品航空机电业务有望达到每年百亿级别。

民用航空方面目前占比小但未来空间巨大，公司已经为波音、空客相关机电产品进行了配套的。公司深度参与了C919国产大飞机的研制工作，C919 项目已完成环境控制系统、燃油系统、液压系统全部产品交付，并顺利保障了C919 的成功试飞；公司还承担AG600 大型灭火/救援水陆两栖飞机项目上承担多个系统级的民机产品研制。

2016 年完成了公开非公开股票募集资金，核心高管团队通过定向资产管理计划参与了认购。我们认为，这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试，将有利于提高公司管理水平和经营效率，长期持续促进公司业绩快速增长，成为军工央企改革的典范。

假设今年完成可转换债的发行与收购， 预计2017-2019 年公司备考归母净利7.59/8.72/10.16 亿， 对应EPS0.32/0.36/0.42 元/股，PE33/29/24X（ 8月1日）。估值远低于航空产业链相关上市公司水平，未来业绩增长空间大、确定性强，给予“买入”评级。

风险提示

航空机电系统产品业绩增速低于预期；收购进展低于预期。

兴发集团：甘氨酸、草甘膦和有机硅价格上涨，行业龙头业绩弹性扩大

研究机构：国海证券

投资要点：

环保政策收紧导致甘氨酸和草甘膦价格上涨，公司实现原料自给行业竞争力强。受环保政策收紧影响，华东区甘氨酸价格由2016 年8 月初7600 元/吨上涨至2017 年同期的12100 元/吨，涨幅高达59.2%；华东区草甘膦价格由2016 年8 月初1.69 万元/吨上涨至2017 年同期的2.15 万元/吨，涨幅高达27.2%。公司控股泰盛化工（占股75%），实现利用甘氨酸法生产草甘膦。公司拥有甘氨酸产能10 万吨/年（权益产能8.5 万吨/年）和草甘膦产能13 万吨/年（权益产能9.75 万吨/年），实现草甘膦原料自给。2016 年8 月至今，原料甘氨酸价格涨幅高于草甘膦产品价格涨幅，价差缩小。公司原料自给实现产品成本有效控制，行业竞争力强。

有机硅价格上涨，公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅烷（DMC）价格由2016 年8 月初的13600 元/吨上涨至2017 年同期的19500 元/吨，涨幅高达43.4%。公司拥有有机硅单体产能16 万吨/年（权益产能8 万吨/年），对应DMC 产能约8 万吨/年，同时公司产品向下游延伸，具有2 万吨/年高温胶和1 万吨/年室温胶产能，受益于DMC 价格上涨，公司业绩弹性进一步扩大。

磷矿石储量丰富，磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量2.67 亿吨，在探矿储量约为1.93 亿吨，现有磷矿石产能655万吨/年，磷酸盐产能18.25 万吨/年，电子级磷酸产能3 万吨/年，2016年公司磷矿石实现营业收入9.84 亿元，同比增长3.18%，毛利率高达66.7%，同比增长0.3 个百分点。公司布局磷化工整体产业链，实现各方协同互补，业绩持续创新高。

盈利预测和投资评级：我们看好公司草甘膦除草剂产品的行业竞争力和在磷化工产业链的整体布局，预计2017-2019 年EPS 分别为0.68、0.75 和0.90 元/股，上调投资评级至“买入”评级。

风险提示：公司新建磷化工项目进度低于预期；公司产品价格波动风险；公司草甘膦和有机硅等产品盈利能力低于预期；公司产品下游需求低于预期。

万科A：淡季销售突破3000亿大关，土地投资持续放量

研究机构：海通证券

事件：公司公告7 月销售及近期新增项目情况。

淡季销售不淡，顺利突破3000 亿大关。

1）公司7 月实现销售面积249.1 万平，比2016 年同期上升19.93%，环比下降28.5%；实现销售金额355.6 亿元，比去年同期上升29.59%，环比下降27.62%。7 月属全年传统销售淡季时间，公司环比回落属季节原因。同比销售保持较高增长体现公司销售实力。

2）1-7 月公司累计完成销售面积2117.6 万平，同比增长30.99%；完成销售金额3127.4 亿，同比增长43.78%。7 月销售均价为1.48 万元/平，与2017年1 月1.36 万元/平销售价格相比有所上升。公司前7 个月已经成功超越3000亿大关，我们预计全年有望冲击5000 亿以上销售规模。

土地投资顺势增大，当月新增土地20 处。7 月新增土地权益投资216.28 亿，比2016 年同期增加203.21%；新增土地权益面积463.88 万平，比2016 年同期增大198.21%。伴随政府土地出让扩大，公司顺势加大土地储备。2017年1-7 月公司累计新增土地权益面积1540.7 万平，同比去年增长42.74%；1-7 月累计土地权益投资金额809.12 亿，比去年同期增长24.72%。

融资通道畅通，公司债顺利发行。公司本月完成30 亿公司债发行工作，债券票面利率4.54%。

万科已走上价值发现道路：1）从投资博弈到价值发现。伴随地铁集团正式成为第一大股东和新一届董事会成立，股权问题已实质解决。以上因素有利企业稳定发展。2）“轨道+物业”模式：打开万科估值提升空间。万科与地铁集团分别作为房地产行业和城市轨道交通行业的领先企业。我们认为通过本次交易，将有望实现“强强联合”，发挥协同效应，为全体股东创造更大价值。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2017、2018 年EPS 在2.19 和2.52元，按照8 月2 日股价23.58 元股价计算，对应PE 为10.77 倍和9.36 倍。考虑深圳地铁集团入主带来博弈成分消除，董事会换届完成带来更稳定经营预期，给予2017 年15XPE 估值，对应股价32.85 元，维持“买入”评级。

风险提示：涨价引发调控风险。

新华百货：业绩超预期，营收环比改善

研究机构：光大证券

◆公司公布2017 年半年报，归母净利润同比增长186%

8 月3 日，公司公布2017 年半年报，1H2017 实现营业收入37.60 亿元，同比增长0.27%，实现归母净利润1.09 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.48 元，同比增长186.02%，实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长93.33%，业绩超预期。单季度拆分来看，公司2Q2017 实现营业收入16.49 亿元，同比增长6.19%，而1Q2017 营业收入同比减少3.92%。2Q2017 实现归母净利润0.37 亿元，而2Q2016 归母净利润为-0.17 亿元。

公司1H2017 业绩大幅增长的主要原因是：1）营收环比改善，2Q2017营收同比增长6.19%，单季度增速为2016 年以来的最高值。2）1H2017公司综合毛利率为20.39%，较上年同期上升0.78 个百分点，期间费用率为16.13%，较上年同期下降0.68 个百分点。3）去年同期净利润基数较低，1H2016 归母净利润为3797.92 万元，同比下降69.26%。

◆综合毛利率上升0.78 个百分点，期间费用率下降0.68 个百分点

截至2017 年6 月底，公司共经营253 家实体店铺，其中百货店9 家，合计经营面积34.44 万平米，超市店154 家，合计经营面积43.44 万平米，电器店铺90 家，合计经营面积11.49 万平米。1H2017 公司新增9 家门店（百货1 家，超市6 家，电器2 家），关闭6 家门店（百货1 家，超市2家，电器3 家）。分业态来看，公司百货/ 超市/ 电器/ 物流业务的营业收入分别是9.69/ 19.75/ 8.06/ 0.10 亿元，同比分别变化-8.57%/ 3.89%/3.59%/ -8.22%。

1H2017 公司综合毛利率为20.39%，较上年同期上升0.78 个百分点。分业态来看，公司百货/ 超市/ 电器/ 物流业务的毛利率分别是23.39%/18.88%/ 20.19%/ 41.89%，较上年同期分别变化0.78/ 2.02/ -1.39/ -24.49个百分点。1H2017 公司期间费用率为16.13%，较上年同期下降0.68 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.42%/ 2.20%/ 0.50%，较上年同期分别变化-0.17/ -0.40/ -0.11 个百分点。

◆区域商业零售行业龙头，经营业态以超市为主

公司作为宁夏地区最大的商业零售企业，已逐步形成立足宁夏、辐射全自治区及周边的连锁销售网络。公司的经营业态以超市为主，近期新开门店中超市数量最多，在温和通胀环境下，有利于进一步提升营收和业绩。

◆调升盈利预测，调升至增持评级

我们认为公司的经营业态以超市为主，在温和通胀环境下，营收将继续回暖，毛利率有望维持在较高水平，费用率继续得到有效控制。我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测，分别为0.59/ 0.67/ 0.74元（之前为0.40/ 0.43/ 0.44 元），调升至增持评级。

◆风险提示

公司外延扩张未达预期，居民消费需求增速未达预期。

当升科技：顺高镍三元之势，铸世界前三之剑

研究机构：东兴证券

正极是锂电池的核心，占锂电池成本30%，正极质量是决定电池品质的关键。正极的原材料占其成本的绝大部分，导致正极价格受上游的钴、锂等关键原材料价格影响非常大。2017 年钴、锂价格持续攀升，正极材料行业跟随涨价，构成利好。从行业趋势看，目前国内主流动力类正极材料是NCM523，发展方向是NCM811 及NCA，国际上行松下或特斯拉已经提前在大规模使用NCA。

公司是动力类正极材料绝对龙头，高端技术布局及产能扩张引领全行业。

在NCM523 已具备8000 吨产能，2017 下半年还将新增2000 吨产能。

在NCM622 已具备2000 吨产能，2017 下半年还将新增3000 吨产能。

在NCM811/NCA 上，2017 下半年将新增1000 吨产能，2018-2020 年再新增1.8 万吨产能。

技术规模皆具优势。我们判断在政策不断催化、车企对锂电池能量密度、产品质量、成本下降的要求不断升级、不断强化的背景下，（1）会带动正极材料的技术升级加速到来，正极技术升级一方面可以提升锂电能量密度等关键参数，另一方面高镍低钴化可以降低对钴的依赖而降低产品成本及价格波动，（2）对正极材料的规模化要求更高，规模效应是企业构建低成本壁垒的保障。这两方面公司皆领跑行业，而且在锂电行业爆发式增长的背景下公司目前正极产品处于供不应求的状态。

客户优质，覆盖全球。国内主要有力神、比克、CATL、亿纬锂能、比亚迪等。小型锂电领域有索尼、博世；储能领域有三星SDI 和LG 等。

公司盈利预测及投资评级。我们看好公司在产品布局、客户开拓、技术研发等方面的优势，尤其对高壁垒正极领导地位的锁定。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.93/2.65/3.47 亿元，EPS 分别为0.53/0.72/0.95 元，对应PE 分别为52x、38x、29x，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车发展不达预期，原材料价格下调超预期。

秦港股份：北煤南运主枢纽，主业触底回升

研究机构：招商证券

公司是北煤南运主枢纽，煤炭运输主业触底回升，发行价估值合理，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价3.4 元，对应17 年20X PE。

大宗干散货码头运营商，历时数年回归A 股。

秦港股份

成立于2008.3，是全球最大的大宗干散货码头运营商，主要经营区域包括秦皇岛港、曹妃甸港区和黄骅港区，控股股东为河北港口集团，实际控制人为河北省国资委。公司2010 年开始筹备上市，后由于诸多原因转而2013.12 在香港联交所上市，拟于2017.8 在上交所上市，回归A 股。

煤炭为核心业务，业绩触底回升。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与“三西”煤炭主产区相连，是该区域外运煤炭的主要下水港。公司在秦皇岛港具备1.95 亿吨煤炭下水能力，同时投资建设曹妃甸煤炭煤码头二期工程（5000 万吨，持股51%）。16 年上半年，主要是准池铁路通车后朔黄对大秦分流增强，公司煤炭吞吐量持续下滑；16 年下半年以来，随着黄骅港产能饱和和煤炭市场回暖，公司煤炭吞吐量显著回升。

拓展铁矿石等其它货种，降低煤炭业务依赖度。为了降低煤炭业务依赖度，公司逐步拓展了金属矿石、杂货、液体散货和集装箱业务，尤其是在曹妃甸和黄骅港建设6550 万吨（相对控股35%）和3000 万吨铁矿石码头。但是由于产能利用率较低，集装箱和油品业务仍处于亏损状态，预计后续盈利逐步改善。

募投项目：本次发行，公司拟公开发行不超过5.58 亿股，占发行后公司总股本的10%，募集资金不超过12.41 亿元，用于秦皇岛本港设备购置等项目。

投资策略：公司是北煤南运主枢纽，煤炭下水港地位仍然稳固，且逐步拓展矿石、油品等其它业务，主营业绩触底回升。我们预测公司17/18/19 年EPS为0.17/0.19/0.20 元，对应发行价2.34 元13.9/12.5/11.7X PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价3.4 元，对应17 年20X PE。

风险提示：煤炭需求下滑、周边港口分流。

广发证券：大投行+大资管厚积薄发，业绩稳步提升催化估值修复

研究机构：中泰证券

投资要点

高安全边际之下，龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升，酝酿估值修复通道开启，同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势，行业价值偏好增强，

广发证券

作为“大投行+大资管”战略坚定践行者，盈利多样化优势凸显，经纪依赖度降低（收入占比25%）、投行、资管业绩强势提升（收入占比34%），自营稳健发展增强业绩弹性（收入占比37%），综合实力稳居行业第一梯队；同时作为梯队中唯一非国有控股公司，股权结构多元、分散，市场化高效运作，竞争优势显著动力强劲。

投行业务“三驾马车”并驾齐驱，集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。公司投行业务具有传统优势，17Q2 累计IPO发行21 家，承销金额113 亿，强劲增长实现双料第一，目前在会储备38 家排名行业第二，直接融资重要性提升基调之下，业绩有望加速释放；此外，并购业务发展环境不断优化，公司拥有境内外并购业务全能团队，经验资源兼具，在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期，我们认为，公司作为投行业务龙头券商，有望实现低价格弹性优势下规模增长，业务ROE稳步提升，估值呈现上升趋势。

资管业务盈利能力突出，积极布局管理转型产品优化。公司资管业务盈利能力突出，截止17Q1 净值及主动管理规模占比均排行业首位；此外，产品多样化发展，传统与创新齐头并进，整体收益稳步提升，公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。我们认为，公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航，主动管理转型推动管理能力的提升，业务价值向惠理看齐，存在较大上升空间。

自营业务稳健与收益兼备，锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10 位上市券商2012-2016 年化自营收益率发现，公司以9.22%位居行业第二，2016 年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升，我们认为，公司自营投资实现稳健与收益良性平衡，市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性，估值低位修复空间大。

投资建议：公司作为第一梯队综合性大券商，市场化股权结构动力强劲，业绩稳健与弹性兼备，我们预计公司2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元，同比+14%/+14%/+14%，对应2017-19 年归母净利润96/110/125 亿元，同比+20%/+14%/+14%，对应EPS 1.26/1.44/1.64 元，BVPS 11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值为1.58x PB_2017E 处于底部区域，考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健，自营投资占比提升增强业绩弹性，稳定与弹性兼具，有望催化估值加速修复，给予公司1.82XPB_2017E，对应2017目标价为20.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

先导智能：中报符合预期，21700路线占先机

研究机构：华泰证券

2017H1 盈利增长88%

公司2017 年上半年实现营业收入6.23 亿元 / +59.08%，归母净利润1.79亿元 / +88.19%。其中，锂电设备收入占比71.37%，毛利率42.55% / +5.0pct，得益于产品在高端市场的进口替代。另外，应收账款2.3 亿元 /+57.53%。Q2 单季度实现营业收入3.61 亿元 / +64%，归母净利润0.88亿元 / +90%。

在手订单充足，绑定大客户需求明确

截至6 月30 日，公司预收款为11.16 亿元，对应执行订单约22 亿元左右。公司4 月获格力11.084 亿元设备订单，预计年内完成交付。6 月CATL 与上汽合作建厂，一期投资100 亿于2018 年形成动力电池产能18 GWH。公司与CATL 深度绑定，保守估计可获时代上汽一期项目订单金额不低于10 亿元。

21700 电池加速投放，高端卷绕机技术领先

特斯拉Model 3 正式交付，带动21700 圆柱路线。21700 路线通过物理方式直接提升电池能量密度，国内电池企业年底前陆续推出21700 产品，明年年中开始放量，将拉动中后段产线改造需求。先导21700 卷绕机与松下合作研发，参考特斯拉的标准设计，已实现对日韩设备的技术赶超。在21700 加速投放的趋势下，公司有望获得更大份额。

上调2018-19 年盈利预测，买入评级

维持2017 年盈利预测4.6 亿元（备考6.5 亿元），考虑到新接大订单和泰坦并表，上调2018-2019 年盈利预测至10、14 亿元。对应2017~2019 年EPS 分别为1.07（备考1.51）、2.33、3.28 元，PE 分别为62（备考42）、28、20 倍。

风险提示：行业政策改变致下游需求不及预期。

中泰化学：PVC和烧碱价格齐上涨，行业龙头强者恒强

PVC 和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大。公司是国内氯碱行业龙头，拥有电石法聚氯乙烯树脂（PVC）产能153 万吨/年，离子膜烧碱产能110 万吨/年。华东区电石法PVC 价格由2016 年8 月初5630 元/吨上涨至2017 年同期6925 元/吨，涨幅高达23.0%；华东区离子膜烧碱价格由2016 年8 月初2980 元/吨上涨至2017 年同期4300 元/吨，涨幅高达44.3%。受益于PVC 和烧碱价格齐上涨，公司业绩弹性扩大。

纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。公司现有粘胶纤维产能36 万吨/年，纱线产能201 万吨/年，受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策，公司共计收到专项资金2.7 亿元。同时，公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链，充分实现资源和能源的高效转化。

定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产，持续扩大行业竞争优势。2017 年3 月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过4.29 亿股，募集39.2 亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设，其中包括新增MPVC 产能20 万吨/年、新增EPVC产能10 万吨/年、新增CPVC 产能3 万吨/年和新增电石原料产能60万吨/年。公司实现产品结构优化，持续扩大行业竞争优势。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为氯碱行业龙头的行业竞争力以及持续优化产品结构的行业发展前景。基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计2017-2019年EPS 分别为1.29、1.53 和1.65 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：公司市场售价低于预期；公司产品价格波动风险；公司产品下游需求低于预期；公司定增项目进度低于预期。

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