在2014年8月到2017年8月的牛熊转换中，优秀的指数型基金能取得25%左右令人艳羡的业绩。不管是指数型还是指数增强型基金都是有一定的被动投资框架的约束，但投资界是海阔凭鱼跃，天高任鸟飞的世界，不管被动型的基金业绩多么出众总是会有人主动管理基金取得远超指数的回报。不论这种超越是否可持续，我们都可以找出这些英雄，“略考其行事，综其终始，稽其成败兴坏之纪”，以期为我们的理财实践提供更多的思考。

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一、绩优主动型基金业绩一览

（以上数据来源晨星基金网）

从业绩上看，过往三年最优秀的主动型基金，三年年化回报区间在32%—42%，但遗憾的是笔者所选择的15只基金（国泰杨飞经理三只基金上榜，合并为一只）

在三年中只有3只没有更换过基金经理，占比只有20%，这一比例是笔者之前万万没想到的。公募基金经理走马灯似的更换为基金业绩的可持续性蒙上了不小的阴影

，毕竟相对指数型或量化型这些有框架约束的基金而言，主动型基金中基金经理就是灵魂，投资主动型基金就是因为信赖而投的管理人。

我们无法预测自己投资的主动型基金是否会更换经理，本文列举的主动型基金是属于换人之后表现也比较好的，但却有无数的主动型基金因为更换了管理人而物是人非事事休。从一角度来看，主动型基金并不是小白投资者的好选择。

二、绩优主动型基金成功的原因分析

（一）主动择时

（15年7月股灾期间几无亏损，数据来源天天基金网，下同）

分析这15只绩优基金成功的原因，归纳起来有以下几类。一类是灵活配置，几乎空仓躲过股灾1.0与2.0的，比如益民服务领先、新华行业灵活配置。但遗憾的是，依靠择时来取得好业绩并不太靠谱，很多基金都是躲得过初一躲不过十五。

上述两大基金没能躲过股灾3.0，同样的采用择时取得较好业绩的富国低碳环保基金（股灾期间重仓银行股躲过大跌），在2016年年初的股灾3.0中损失惨重，以至于2016年的业绩位居垫底之列。

笔者认为，择时只能是一种锦上添花，若灵活配置型基金能根据估值动态调整仓位固然好，但对于偏股混合型、股票型基金而言过度择时是不可能的，因为有最低仓位限制，所以还是要靠投资者在牛市中有一个冷静的大脑，不被贪婪所冲昏头脑，忘乎所以。

（二）一以贯之的成长股投资

（上述基金成长股投资优秀，但至今仍未超越股灾高点）

第二类基金是成长股投资一以贯之，虽然有吃牛老本的嫌疑（即今日的基金净值没能超越牛市高点或股灾3.0之前高点的基金），但不可否认在市场行情切换的情况下，他们对成长股的投资把把握比较好，在漫漫寒冬中生存下来了。这类基金有交银主题优选、民生加银策略优选、华泰柏瑞价值增长、交银优势行业、华安逆向策略。但投资此类基金需要警惕幸存者偏差的问题，因为与之风格类似的很多投资成长股的基金在16年和17年上半年的行情中，历经大浪淘沙却落伍了。

因为成长股的投资具有相当大的不确定性，一个季度的操作失误就有可能造成收益的巨大滑坡。相比较成长风格指数的确定性，主动型投资成长股的基金还是不要过分乐观。

其实长信量化先锋、申万菱信量化小盘两个量化基金在成长股的投资方面并不输给主动型基金很多。

（杨飞的国泰估值净值已经超过股灾高点，其成长股投资令人叹服）

说起成长股的投资，不得不说国泰基金的杨飞经理，他也是坚定的投资成长股，但他没有吃牛市的老本，自己依靠主动管理在漂亮50的行情下，依然逆市上涨，取得了超越股灾高点的好成绩。但也需要警惕，杨飞经理的投资是集中型投资，在16年9月初到17年1月中旬这段时间，他管理的基金出现了不小的回撤，没有大心脏或不能完全信赖他的投资者很可能是在这段时间挨了打，后来没有再投资没有吃到肉……总之，选择主动型基金一定要对基金经理特别信任才可以。

（三）投资风格的灵活切换

（银华中小盘与嘉实优化红利不仅牛市业绩出色，且在16年下半年市场风格切换后也保持了优秀）

第三类基金是依靠成功的投资风格切换，或者说是因为基金经理更换而实现了投资风格切换而取得良好业绩的基金，比如嘉实优化红利、汇添富蓝筹稳健、银华中小盘混合。这三个基金在牛市中对成长股的投资把握较好，而在16年下半年之后又对价值股的投资把握良好，两头都吃到了肉所以取得了良好的业绩。尽管如此，但笔者还是更喜欢投资风格一以贯之的基金经理，因为左右摇摆很容易被市场打脸的。

当然，这三只基金在一定程度上也是因为更换了基金经理的缘故，这也算是投资者的一种幸运，算是因祸得福。

但也不可否认，有很多基金因为更换了基金经理而一蹶不振，或者说原基金的灵魂随着基金经理的出走而被带到了新的基金里。

比如，新华优选分红的基金经理曹名长在06-15年，掌管基金的近九年间取得了501%的惊人回报，但他出走中欧基金之后，原来的新华优选分红却一蹶不振，失去了往昔的本色，但中欧价值发现等基金则继承了原来新华优选分红的灵魂。

（四）一以贯之的价值投资

（

价值投资逆袭的典范，当前基金净值远超牛市高点，相对成长股投资优秀的基金在同等回报下风险却小了很多

）

第四类基金是笔者最为欣赏的，依靠一以贯之的价值投资在最近的一年中一举实现逆袭，基金净值创出新高，超越了股灾顶点。

这一类坚持价值投资的基金，在股灾中回撤小（是因为投资标的的选择有价值故而回撤小并非择时，因为以汇丰晋信大盘为例，股票型基金最低仓位不得低于80%），在16年3月份以来价值型股票的反弹行情中斩获丰厚。他们无疑是最值得尊敬和鼓励的，在中小创牛市疯狂的行情中能不跟风投资中小创，顶住基金业绩排名的压力坚持自己的投资本心的基金经理值得投资者的掌声。这类基金有汇丰晋信大盘A，基金经理是丘栋荣；安信价值精选，基金经理是陈一峰；银华富裕主题，基金经理是周可彦。

三、择时不可取，配置尚可行

（再优秀的基金也不可能每个时段都通吃）

在简单的总结了一下成功的原因后，笔者在天天基金网的基金比较功能下面发现，表中的基金涵盖了价值与成长两个风格，但无论是多么优秀的价值型还是成长型基金总有一段时间的相对排名是很落后的，并没有常胜将军。这也印证了市场风格是时常切换的，我们主观择时是不可能的，我们能做到的只能是做好资产配置等风来。不管市场吹什么风，我们总有相应的受益标的，我们的心里都是欣慰的。

四、以时间为友，在忍耐和等待中度过

选择优秀的基金并给予耐心和宽容，时间便是我们的朋友。其实本次上榜的15只基金中汇丰晋信大盘、国泰中小盘混合、银华中小盘、华安逆向策略在最近五年的时间中也是名列前茅的。不妨我们一起期待2019年的盛夏，在那时我们再来考察一下本次提到的15个优秀主动型基金与上次提到的15个优秀指数型基金，看看他们会有什么样的表现。

雕栏玉砌应犹在，只是朱颜改。呵，时间真是个奇妙的东西~（期待各位读者届时还在，我们的2019年之约）

书剑笑傲

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